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　　从本期课程开始，我们将开始学习如何分析债券市场！

　　我们为什么要首先分析利率债呢？在介绍纯债基金的课程中，我们提到，大成景旭纯债基金、大成景安短融基金对金融债、央票、国债等利率债的投资比例只占很小的一部分，而大部分是投资于信用债。这是否意味着，我们可以直接跳过利率债，奔向信用债呢？当然不行！其实，利率债在债券市场乃至其他资产的定价上都起着至关重要的作用。

　　一、利率债分析的核心指标

　　还记得利率债家族的重要成员之一——国债吧？债券市场为各种资产的定价提供基本参照的功能，便是通过不同期限的国债市场形成的国债收益率曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，而且由于国债的发行主体是国家，其被认为不存在*** 风险，所以国债收益率曲线便成为对市场无风险利率最合适的替代，从而为其他债权和金融资产以及投资项目提供定价的基准。

　　除国债到期收益率外，7天回购利率、央票发行利率、超额存款准备金率、shibor等利率也是债券市场的一些重要指标，这些将在后面几天的课程中介绍。

　　如上文所述，分析利率债，最核心的指标是国债到期收益率曲线。通常来说，长期指标选择10年期国债作为参照品种，该指标对债市走势具有前瞻性的指导，10年国债收益率向上，则债市向下。短期指标选择一年期国债作为参照品种。一年期国债对于债市的短期表现相比10年期更具有指导性，一年国债收益率向上，则债市向下。没错，利率向上，债券价格向下！（重要的事情反复说）

从债券定价公式可得：到期收益率与债券价格成反比：

　　二、利率债分析的“三碗面”

　　当然，分析利率债不能只看国债收益率这一个关键指标。详细地说，分析利率债主要从三个角度：基本面、政策面以及资金面。今日课程主要介绍基本面。

基本面之分析指标

　　基本面主要和经济增长以及通货膨胀等因素有关。核心指标为GDP增速和CPI增速。GDP 增速与CPI 增速共同决定了经济增长的速度，GDP 与CPI 下滑，则经济进入衰退期，央行进入降息阶段，债券收益率下行，债券价格上升。

　　需要记住的是，虽然基本面决定债券市场的长期趋势是屡试不爽的规律，但基本面影响债券市场是通过央行*** 政策作为中介的。因此还需关注政府对经济的容忍度以及政府调结构的态度，它们最终决定了央行是否会放松*** 政策

　　在大多数情况下，偏弱的基本面数据是债市短期内的支撑。当经济下行，投资、消费和出口数据均低于市场预期，从国家稳增长的要求来看，短期内大幅收紧流动性的可能性偏小，因此，短期内较为宽松的资金面将成为债市运行的较好环境。

　　但是也有例外，2013 年国债收益率与GDP 增速与CPI 增速出现背离情况（即国债收益率没有与GDP 增速、CPI 增速同步下降，也即经济与通胀下滑，但国债价格却没有上涨），是因为2013 年资金面较为紧张，在资金压力下收益率持续上行，到2014 年，资金压力得到缓解，国债收益率开始继续与GDP、CPI 同向变化。

基本面之机构观点

　　下面摘取了招商证券的基本面观点，供大家参考。

　　招商证券利率债市场周报（历史摘选）

　　基本面上，最新中采PMI（由中国物流与采购联合会发布，区别于汇丰PMI）数据显示，经济下行压力有所减弱，而从财政数据来看，即使在收入压力持续加大的背景下，受益于地方政府债务置换，财政支出力度进一步增大；在当前宽松*** 政策预期较为一致的背景下，继续建议关注地方政府置换和专项金融债进展，以基建投资或将再度加速。

　　在宽信用和宽财政的稳增长框架下，经济底部仍有支撑，财政对资金的挤压效应将使得流动性进一步宽松难度较大，我们继续维持谨慎观点，建议短久期、择杠杆操作。

　　今天的课程干货多多，为大家介绍了一个重要指标，并引入了利率债分析的三个方面。下节课程将带来政策面的分析方法，敬请期待哟！

　　（来源：大成财经汇）

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