一、

前两天的大新闻，茅台的市值超过了腾讯，一时间成为舆论热点！

有人说酱香YYDS，有人说互联网比不上白酒，这是人性的泯灭，道德的沦丧

拿这两个毫无关系相关的企业比较，总觉得有点怪怪的，本就不是同行业，商业模式等各不同，有点硬扯的感觉

但能上热搜，也侧面说明了互联网目前面临的困境！

其实不止腾讯，凡是在港的互联网，无一不是如此，严重变态低估！

低估到什么程度？

截至写文，交易软件显示腾讯PETTM为11.34倍，TTM是用腾讯最近连续四个季度的利润总和为基数计算得出的

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但是这样简单粗暴的计算并不是腾讯的真实市盈率

由于投资部分在腾讯中占有重大的战略意义，所以我们得把投资业务和主营分开来计算！

二、

腾讯的投资业务可以划分为三大类：

1、持股比例小于20%的，同时对被投资企业没有重大影响的，这在报表中叫做金融资产

其中金融资产又划分为三小类：

① 以成本计量的金融资产，一般是指债券② 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产

③ 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产

2、持股在20%-50%范围内的，对被投企业有重大决策影响的，在报表中称为联、合营公司

联、合营资产，大部分都是以成本计价，这里腾讯喜欢投初创和还没成长起来的公司，如果这些公司后面估值指数级增长，这些增长是没有记录在腾讯报表上的！

这部分财报上的价值远低于真实价值，是很多人忽略的部分。

3、持股超过50%，属于腾讯的子公司，每次都要并表进来，这些属于腾讯的主营业务，不属于投资业务

所以腾讯的投资业务，主要是第一大类金融资产（包括三个小类）和第二大类联、合型资产，如下图：

我们把最右边那列的市值全加总：3365+4700+3407+175=1.647万亿

上图中联营非上市部分、合营部分的市值未披露，我自己估算的，结果应该大差不差

也就是说，腾讯的的投资市值，反映在报表上为1.1647万亿人民币，折合港币为1.27万亿港币

这个1.27万亿，是腾讯Q2时候的投资部分市值，时间点是在6月30日，而腾讯大部分投资都是互联网企业，那我们可以参照恒生科技指数来判断目前这1.8万亿到现在市值有多少

6月30日-截止写文（10月18日收盘），恒生科技指数跌了31.5%，那投资业务现在的大致市值为：1.27*（1-0.315）=0.87万亿

腾讯目前（10月18日收盘）的总市值为2.44万亿，那腾讯主营业务市值为:2.44-0.87=1.57万亿

1.57万亿就是目前市场给予腾讯主营业务的市值，请大伙记住这个数字，下面测算腾讯真实PE要用到！

三、

测算腾讯主营PE，公式=腾讯主营市值÷主营利润

主营市值就是上面讲到的1,57万亿，那么主营利润是多少呢？

这里有一部分博主直接用报表的非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利（类似国内的扣非利润）

但这里有一个问题是，这个非国际利润还包含了联营、合营企业的利润，

所以更真实的PE是，在计算主营业务的利润的时候，还需要进一步在非国际准则利润中减去联营、合营企业的利润。

经过上面的进一步减法，最近一年腾讯的主营业务大概为1474亿港币，

那腾讯主营PE=1,57÷0.1474=10.65

腾讯最近净利润下降的主要原因是招聘人数过多。如果裁员结束，并且假定收入不变，那么估值是多少？

假设联营、合营企业的利润贡献不变，则“非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利减去联营合营企业利润贡献”每季度约为437亿港币，实际市盈率为1.57/0.1748=9

9PE,是经过层层推理得出的腾讯主营业务的真实市盈率！

这还是以成本计量的联合营企业（这些企业估值翻了N倍，但没有记录在报表上）白送的前提下的估值

这估值怎样？

先跟大A比！

目前A股的这么多宽基中，估值最低的是上证50指数，PE为9.2倍，几乎跟腾讯估值相当

上证50都有哪些企业？

全都是没成长性的银行股和房地产企业，这两个行业都有些致命短板：要么几乎丧失了成长性，要么是账面上没钱，要举债过日子，要么账面上是有钱，但全都是借别人的（银行股），同时，妥妥的都是强周期股

这些短板，造就了这两个行业10年如一日的低估值特征，说白了就是商业模式不太好

那么腾讯呢？

腾讯账上还有三千亿人民币现金，即使总借款不到两千亿。公司现在每天回购6亿港币，显然是不缺钱。

我们再来和同类型公司比

腾讯主营业务中，游戏业务和广告业务占了很大比例，这大主营业务对标龙头企业，可以参考网易和分众传媒

恰巧的是，这两家对标龙头公司，目前也正处在各自的历史新低附近，但就算新低附近，网易的PE还有16.6倍，分众的PE都还有17.9倍，都比腾讯的9PE高很多

由此可见，腾讯真的是超级无敌变态低估！

但在港股这样的极端市场，专治不服，除了腾讯，如其他的阿里、美团等，无一不是如此

就算现在是超级无敌变态低估，但也有可能跌成宇宙吊炸天爆炸性低估

这不，在写文的时候，晚上开盘的的美股高开低走，中概股几乎全军覆没，明天恒生科技指数铁定又要跌了

在市场混了这么多年，虽然我确信无论港股大盘也好，腾讯也好，阿里美团也好，最后都会回归到合理估值水平

但目前在这么极端的市场下，互联网竟然变得比银行、房地产等还要廉价

写到这，我不禁感叹：这是我国股市的悲哀，这是被称为国际金融中心的港岛的悲哀，这是我们二级市场投资者的悲哀！

这次文章有点烧脑，就写到这！

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！