导读：

　　【今日关注】网络安全产品、游戏产业

　　聚焦美股和A股联动效用，第一财经频道7:30-8:00《从华尔街到陆家嘴》为您开启市场大门

　　美国股市

　　道指下跌0.71%，报18261.65点

　　标普500指数下跌0.57%，报2164.69点

　　纳指下跌0.63%，报5305.75点

　　国际油价

　　美国WTI原油11月期货下跌4%，收于每桶43.03美元

　　布伦特原油11月期货下跌3.7%，收于每桶45.77美元

　　国际金价

　　纽约黄金12月期货下跌0.2%，收于每盎司1341.70美元

　　嘉宾视点

　　一

美国大学基金会公布2016资产回报

　　1、耶鲁：管理 254亿美元，3.4%，10年以来最低回报 ，资产类别回报贡献没有公布 ；

　　2、哈佛：管理：357亿美元，-2%，南美资源，股票录得亏损，PE和地产盈利 13.8%；

　　3、宾西法尼亚： 管理107亿美元，-1.4%，PE，房地产，固定收益盈利。

　　二

耶鲁相对好业绩来源于几类风险资产高于大学基金平均配置

　　比如：杠杆收购 16%（VS 6%),房地产 13%（ VS 3.7%),风险投资 14%（VS 4.6%),美国大学勇于承担风险和激进的投资风格值得中国大学深思，鼓励学生勇敢创新。

　　三

美国大学基金会不佳的业绩，也触发了什么是最佳资产配置模式的思考

　　资产配置理论发展:

　　1、现代组合理论(缺陷：预期收益如何确定？）：均值一方差组合模型---资产负债管理----高盛采纳的BLACK-LITTERMAN 模型；

　　2、风险配置：1500亿美元资产的美国桥水的全天侯基金，风险均衡，即将组合分成几个核心组成部分（如股票、债券、商品等），根据各自在组合中的风险动态平均分配权重， 在市场上涨的时期分享市场上涨的收益，在市场失衡的时期控制组合风险、减少组合下行亏损；等权重的风险配置(忽视了潜在的风险集中），最低风险（杠杆)，最大分散（市场套利）

　　3、参考组合理论（加拿大养老基金2014年的参考组合：65%股票+35%债券 ，如果要100美元给PE基金，养老基金的做法：卖出130美元股票，买入30美元债券，买入100美元PE 基金；中投公司2015年年报如此描述：参考组合由公开市场股票和固定收益构成，可以被动方式低成本地实现，因而成为组合的长期相对业绩基准。参考组合作 为组合构建的起点，固定了组合的主要风险特性，反映了一个机构的风险预算和收益预期。参考组合作为组合构建的锚定，通过引入其他资产，更好地分散组合风险，提高组合收益，按照风险匹配原则将对冲基金、私募股权投资、房地产等另类资产用参考组合中的股票、债券进行置换，确定每个资产和参考组合资产的替代关系，通过扣减参考组合资产比例、增加新的资产，在风险等价的前提下实现组合优化。

　　没有一劳永逸的资产配置模型，每一种均有缺陷，最好的就是跟随市场表现修正。美国哈佛大学基金管理公司的主席就在官网发布了最新的资产配置研究成果。

　　附注

　　耶鲁为全美校园基金提供了标准的投资模式

　　Absolute Return 绝对收益回报

　　配置比率： 15%，（2015年比重提升到 21.5%，教育基金会平均配置 24%）

　　业绩比较基准：BARCLAYS 9-12月 债券指数

　　对象：挖掘市场的非有效性，收购兼并重组破产重整和价值驱动，建立对冲部分，挖掘资产证券经济价值和市场价格的差异

　　回报：4.8% RISK: 8.6%,过去20年，获得10%回报，独立于资本市场回报

　　Domestic Equity本土股票

　　配置比率： 4%（教育基金会平均配置 19%）

　　业绩比较基准：WILSHIRE 5000 指数

　　对象：美国本土股票

　　回报：6% RISK: 18%,过去20年，获得14%回报

　　Fixed income 固定收益

　　配置比率： 8.5%（教育基金会平均配置 9%）

　　业绩比较基准：Barclays 1-3年美国债券指数

　　对象：固定收益债券

　　回报：0.5% RISK: 3%,过去20年，获得5%回报

　　Foreign Equity 国际股票

　　配置比率：14.5%（教育基金会平均配置 22%）

　　业绩比较基准： Morgan Stanley Capital International (MSCI) Europe, Australasia, and Far East (EAFE) Investable Market Index, and emerging markets, measured by a blend of the MSCI Emerging Markets Investable Market Index and the MSCI China A-Share Investable Market Index

　　对象：欧洲澳大利亚新兴市场

　　回报：6% RISK: 18%,过去20年，获得15%回报

　　Leveraged Buyouts:杠杆收购

　　配置比率：16%（教育基金会平均配置6%）

　　对象：把握收购兼并机会的基金经理

　　回报：10% RISK: 24%,过去20年，获得16.4%回报

　　Natural Resource: 自然资源

　　配置比率：7.5%（教育基金会平均配置7.3%）

　　对象：油 气，木材，金属

　　回报：6% RISK: 25%,过去20年，获得17%回报

　　Real Estate 地产

　　配置比率：13%（教育基金会平均配置3.7%）

　　对象：地产 稳定现金流提供了通胀保护，周期回报，资产类别估值非有效性

　　回报：5% RISK: 15%,过去20年，获得14%回报

　　Venture Capital 风险投资

　　配置比率：14%（教育基金会平均配置4.6%）

　　对象：饥渴寻找创新颠覆初早期企业的风险投资家，270万美元投资了LINKIN， 获得了8440万美元收益

　　回报：16% RISK: 38%,过去20年，获得93%回报

　　今日关注

　　涨幅股IMPERVA ( IMPV 52.56 +21% 市值：17亿美元）

　　1、著名的股票激进投资者ELLIOT 从二级市场拿了10%，鉴于公司跑输行业，给管理层施压出售。从赛门铁克6倍销售收购BLUECOAT看，目前IMPV 2017销售预期3亿美元， 公司账上2亿美元现金，总股本3260万股，则如果收购估值与BLUECOAT一致，则股价可到67美元。

　　2、11年IPO至今，收入从7800万美元递增至2016年的2.54亿美元，除了毛利率维持在79%，公司从未获得报表盈利，不过主营业务现金有2600万美元流入，2016年二季度收入增长更放缓到7%2016年公司收入增长仅11%，远低于2015年的43%增长，转型或出售。

　　3、网络安全软件行业通常在3-4季度会跑赢NASDAQ科技指数 3%--4%，有很强的季节性，IMPV ，PANW, QLYS 要超越5% ，盈利季节性也适用中国的网络企业如启明星辰和绿盟科技，利润主要在4季度体现。

　　4、大型软件股（赛门铁克，飞塔，CHECKPOINT 和PALO ALTO )目前在14倍自由现金流， 低于2014-2015年的20倍，体现了投资人对于FCF 持续增长的担忧，企业价值/销售 也从6倍降至了4倍，而网络安全领域行业并购的标准是5倍。

　　5、雅虎事件，网络安全再度升温，但 选股还是需要有选择性的，如增长最快的PANW, FCF 增长40%，但估值仅12* ，邮件安全商PFTF(公司二季度全速增长，目前市占30亿邮件安全市场10%份额，潜力很大）

　　下一代网络安全产品：手机移动企业端和物联网网络安全未来5年的复合增长远（13-17%）高于传统计算机服务器端点的5%的增长。

　　潜力股暴雪(ATVI，现价44.36美元，市值 329亿美元 ) 和电子艺界（ EA， 84.26美元，市值 253亿美元)

　　亮点：1、宽带提速，计算机存储运算能力提升，用户转向在线游戏模式。毛利率有望从70%提升到90%。暴雪的每一款游戏都是精品，更高速的宽带，VR、AR技术成熟，计算机存储能力的增加，更多用户在线玩游戏，越来越少的用户走进GAMESTOP( GME 已经有7年没有增长了，市值几乎就徘徊在30亿美元），目前暴雪游戏用户在线比率只有20-25%，未来5年比率将达到45%以上，或更高。毛利率也将由目前的70%提升到90%；暴雪有7500万名用户，而电子艺界有6200万用户，随着用户深度参与，小额频繁游戏支付，暴雪和电子艺界销售增长确定，利润增长也清晰。

　　2、暴雪和电子艺界积极介入电竞产业。2015年传奇全球电竞冠军赛吸引了3600万观众，NBA 决赛吸引了3100万人，美国最受欢迎的超级碗吸引了1.12亿，暴雪目前的行业的领头，仅2016年电竞就产生了10亿小时的收视率。

　　3、收购KING 后，2018年预计带来4亿美元的广告收入，并增厚2018每股收益12%。而EA 将FIFA足球手游化，预计在2018年带来1.5亿美元的广告收入。

　　4、成功转型数字化游戏后，暴雪和电子艺界有望 进入450美元和320亿美元市值区间，我们看到ADBE （107.47美元，市值 535亿美元）成功转型在线订户模式后，在收入仅增60%的背景下，市值已从122亿美元飙升到535亿美元）。EA和ATVI 值得期待。

　　市场消息

　　中加发布联合声明：到2025年实现双边贸易额在2015年基础上翻一番

　　新华社：双方同意采取有力举措，以扩大双边贸易。双方还同意加强农业、能源、制造业、金融服务和基础设施领域务实合作。

　　马凯：下大力气把新材料产业搞上去

　　国务院副总理马凯近日在浙江、江苏调研时强调，要下大力气把新材料产业搞上去，加大财税金融扶持，为新材料产业营造良好发展环境。

　　个税改革实施将分三阶段

　　中国经营报：目前业界对个税改革的基本思路已经达成共识，即从高收入阶层入手实施增量调节，“渐进式”推进个人所得税改革。

　　IPO欺诈发行迎来最严监管

　　证券时报：监管部门权威人士表示，当前欺诈发行的违法成本太低，监管处罚标准肯定要提高，欺诈发行的违法者甚至要被追究刑事责任。

　　南京出台限购政策

　　南京出台主城区住房限购政策，拥有2套及以上住房的本市户籍居民家庭，不得再新购新建商品住房，于9月26日起实施。

　　深圳规土委：正对深圳6平米公寓进行调查

　　深圳规土委官方微博称，接群众反映，正对深圳侨城尚寓买卖6平米公寓进行调查，调查结果将及时对外公布。

　　建行在天津出台按揭新政

　　天津城市快报：建行在天津出台按揭新政，非京、冀户籍客户首套首付比例不低于40%，利率执行基准利率0.9倍，非首套首付比例不低于50%，利率执行基准利率1.1倍。

　　央行上周累计净投放8100亿元

　　证券市场红周刊：从数据来看，央行自9月18日来上周累计净投放8100亿元，再创五个月来单周净投放新高，上周净投放5251亿元。

　　本周27公司限售股解禁解禁市值环比降八成

　　本周两市共有27家公司的限售股解禁上市流通，解禁股数共计22.27亿股，解禁市值388.69亿元，比前一周减少了312.78亿元。

　　本周新股申购表

股票简称

　　申购代码

　　申购日期

恒康家居

　　732313

　　9月26日

顾家家居

　　732816

　　9月27日

汇顶科技

　　732160

　　9月28日

　　扎克伯格联手霍金耗资1亿美元探测外星讯号

　　社交网站Facebook创办人扎克伯格、俄罗斯企业家米尔纳及英国著名物理学家霍金，正式展开耗费1亿美元的“突破聆听”计划

　　沙特、伊朗维也纳会议再现意见分歧

　　知情人士就此表示，沙特和伊朗在本周的维也纳会议上再起争执，主要是因在衡量冻产水平上，未能确定使用哪一套数据来作为评判标准。

　　中概股

富基融通

　　涨8.74%

　　收6.16美元

中国天然资源

　　涨7.95%

　　收1.90美元

中国汽车物流

　　涨5.14%

　　收2.78美元

海湾资源

　　跌10.73%

　　收2.08美元

猎豹移动

　　跌6.15%

　　收12.82美元

鑫达集团

　　跌4.57%

　　收4.59美元

　　文中观点仅供参考，不构成投资建议

　　投资有风险，入市需谨慎